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      立即购买

      炫酷的理念和孱弱的研究

      近两年我和同业的交流逐渐增多自己也经常会被客户问到投资理念一个深刻的感受是我们谈理念太多做研究太少

      目前的市场颇有春秋时期百家争鸣的感觉有人说坚定地和优秀的公司站在一起有人说垃圾论斤称也是价值投资有人绝对不买成长空间小于10倍的股票有人说积小胜方能赚大钱有人擅长博弈动若脱兔有人佛系持股笑看波动有人说投资是科学量化选股方能战胜人性弱点有人说投资是艺术其中奥妙怎能用冰冷的数字表达

      几年前我想在乒乓球上有所精进请来专业教练辅导请教为何我快攻结合弧圈的打法对一些落后的直板正胶打法也不占便宜教练毫不客气地说你的水平谈不上打法就是没有基本功而?#36873;?#21548;了教练的话我果断放弃了后续课程

      我们经常在观赛中津津?#20540;?#25112;略战术评价运动员的水平心理素质?#26149;?#30053;了这些战术的背后都必须有长年累月刻苦的基本功训练来支撑同样地我们大谈理念的时候也往往忽略了再好的理念也要有过硬的研究来支撑就拿垃圾股也有便宜的时候来说道理当然是对的但你怎么就知道这个垃圾股已经是白菜价了呢跌了90%的股票就一定便宜吗跌破净资产就便宜吗

      前?#38382;?#38388;和一位同行交流?#25345;?#32929;票我说该公司的XX业务按照去年的年报也就20倍他说是30倍一点都不便宜我?#30340;?#20026;啥说30倍呢他说是读了券商报告我?#30340;资?#20570;过模型吗如果去年的利润只有XX那么所得税递延税项和个现金流量怎么解释所以你看具体到投资标的就根本不涉及理念之争就是一刀一枪地拆报表做模型

      是的再炫酷的理念也无法用孱弱的研究支撑

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      强势企业的弱势文化

      作为能够近距离观察企业的人我们经常能够看到一种有意思的现象一些企业一方面抱怨政府指定的某些政策不利于行业发展另一方面当政府需要企业参与比如标准制定行业规范的政策建议时又利用机会不遗余力地排挤对手这种情况在发达国家也?#27973;?#26222;遍

      从个体的利益?#24179;?#26469;说倒也合理但成为普遍规?#25159;?#32784;人寻味三流企业卖产品二流企业卖技术一流企业卖标准?#34180;?#36825;句话中标准之前的定语为?#22885;保?#35828;明一流企业的标准?#24378;?#36194;得了消费者的认可得来而非借助强力推?#23567;?#22914;果企业不是通过质优价廉的产品和服务赢得消费者而是借助强力排挤了对手那么走捷径的代价?#23548;?#19978;远?#28982;?#36153;巨额的研发投入或者市场费用高得多如此高昂的成本?#23548;?#19978;是削弱了企业的盈利能力的使得企业?#33756;?#24378;大实则羸弱

      关于强和弱的讨论电视剧天道中男主角丁元英有过如下精彩阐述任?#25105;置?#36816;归根到底都是那种文化属性的产物强势文化造就强者弱势文化造就弱者这是规律也可以理解为天道不以人的意志为转移强势文化是遵循事物规律的文化弱势文化就是依赖他人的道德期望获取的价值的文化强势文化在武学上被称为秘?#29275;?#32780;弱势文化由于易学易懂易用成了流行品种

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      浅析公募基金的打新优势

      从2014年1月以来新股发行制度发生较大变化首先是新股发行限制超募很大程度上抑制了高价发行的现象其?#38382;?#25913;革了网下配售机制公募基金在网下配售中有较大优势第三是加强了监管抑制了发行过程中各种有损投资者利益的行为这些举措促使新股成为一类风?#25112;系投?#25910;益很高的投资品种这其中公募基金由于具有得天独厚的优势成为投资者分享打新收益红利的最佳选择以下我们从专业投资机构的角度向投资者介绍公募基金打新的优势所在

      投研能力突出

      基金公司拥?#22411;?#22791;的投研体系和风控体系是权益市场上投研能力最强的机构投资者?#28304;?006年出现网下询价机制以来公募基金一直是参与IPO询价的主力有较强的新股定价能力也积累了丰富的经验

      新股获配优势

      按照当前的新股发行制度新股网下发行部分的40%必须配售给公募基金和社保基金同时要求公募和社保的获配比例不得低于其他投资者这一规则既是对公募基金在新股发行定价能力上的肯定也使得公募基金新股配售时具有明显的优势根据我们的统?#21697;?#26512;14年以来公募基金的网下获配比例达到个人投资者的3倍以上优?#21697;浅?#26126;显

      规模优势

      与个人投资者相比公募基金具有明显的规模优势在新股网下申购中首先要保证可以入围即成为有效报价的投资者才能获得配售资格而网下询价有较高的资金门槛一般最低需要两三千万元的资金量而且在近期的市场环境下即使达到了最低资金门槛也会因申购量过小而被剔除因此个人投资者参与新股网下申购是很难获配的公募基金一般不存在规模不够的问题可依?#31185;?#36739;大的申购量而获配新股入围概率大大超过个人投资者规模优势十?#32622;?#26174;

      优于个人网上打新

      有些观点认为新股网上中签率也比较高认为参与网上打新收益会更高这其实是因不懂新股发行规则而产生的误解

      首先所谓网上中签?#24335;?#39640;是指的网上中签率与网下平均配售比例相比要略高一些而网下配售中公募基金是比其他类型的获配比例要高很多也比网上中签率要高我们分析显示去年6月以来公募基金的平均网下获配比例达到了0.72%而网上中签?#21183;?#22343;也仅为0.68%公募基金还是具有优势

      其次新股网上和网下的分配原则是不一样的网下申购新股一旦入围即会按比例获配差别只是获配多少的问题收益是确定并且可观的

      网上申购新股则不然以上交所为例投资者每持有1万元市值上交所股票才有资格申购1000股上交所新股每1000股作为一签投资者全部的申购量均会被拆分成以1000股为单位的若干签这些签连续编号后进行摇号抽签所以网上中签率跟网下配售比例是不同的概念投资者即使进行全额网上申购也可能一签不中的?#23548;?#20013;即使你全额网上申购了若干只新股且每只均有千分之五左右的网上中签率但你仍然可能一签不中

      第三目前网上网下均为市值配售个人投资者参与网上申购首先要在二级市场买入足够市值的股票而这些股票市值本身的波动可能?#23545;?#22823;于网上打新所获得的收益机构投资者则不然其二级市场买入的股票占比很小其波动几乎不会影响网下打新所获得的收益

      总结来看相比其他网下投资者公募基金拥有最具竞争力的的投研实力在网下配售过程中也有较强的获配优势在当前环境下又有很大的规模优势相比于个人网上打新公募基金配售比例更高网下获配数量更加确定原有二级市场股票对打新收益影响也?#38386;?#20248;势更?#29992;?#26174;

      公募基金的选取

      上述分析可看到个人投资者分享打新收益的最优选择是通过申?#21512;?#24212;的公募基金来间?#30828;?#19982;在基金的选择上应考虑以下因素

      首先选取有较?#31185;放?#24433;响力的基金公司所管理的基金这类基金管理人一般具有更强的投研实力和打新经验积累也有更加完备的风控体系?#22411;?#22312;控?#21697;?#38505;的条件下为投资者提供更高的投资回报其次选取规模适中的基金按照目前市场环?#24120;?0~50亿的公募基金比较适合申购新股投资收益更高第三选取投资风格稳健的基金申购新股可获得可观的稳定收益但如果基金投资风格激进则其二级市场股票投资的波动可能吞蚀打新收益

      易方达裕如灵活配置混合型基金即将于2015年3月19~20日首次公开招募该基金依托易方达基金强大的投研实力强调在控?#21697;?#38505;的前提下提供稳定收益投资风格稳健在当前市场行情下将积极参与新股申购?#27973;?#36866;合希望分享打新收益的投资者认购

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      转型与升级

      创新者的窘?#22330;?#37324;面提到即使是一个创新起家的公司其核心竞争力一旦确定就会沿着原来的路径走下去其研发方向也会围绕着保持乃至加?#31185;?#21407;有优势的方向前进所以一旦遭遇破坏式创新其原有的研发投入迅速贬值当诺基亚的工程师拿到第一代iPhone时哈哈大笑这玩意儿能叫手机吗摔两下就完啦在一个靠着研发抗摔技术升职?#26377;健?#20197;抗摔能力为KPI?#24049;?#30340;工程师眼里这个玻璃做的玩意儿简直是灾?#36873;?/p>

      一家奋力向互联网转型的上市公司围绕程序员要不要穿制服上班要不要打卡?#20445;?#20869;部争论不休最后不得不把程序员们搬离总部让以?#24378;记ڡ?#31649;纪律算绩效见长的HR眼不见心不?#22330;?/p>

      转型的本质是知识转型从这个角度上说企业成功转型难若登天当一个企业高喊转型时你几乎可以感觉到CEO面对穷途末路时脊?#25104;?#30340;阵阵凉意所以较之转型升级的逻辑似乎?#31185;?#20123;升级意味着企业的技术积累已经能够敲开新市场的大门做蓄电池的升级到启停电池卖机票的升级到旅游产品都是?#24049;?#30340;范例企业成功的升级意味着其内生积累契合了经济转型外部要求且面临的风险比决然转型类的企业要小得多

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      投资的问题与主义

      最近和朋友?#25945;值?#21069;市场的风格和理念之争突然让我想到胡适提出的多研究问题少谈些主义的理念?#20204;也?#21435;谈论其政治学术观点我倒是觉得这种理念对于股票投资是大有裨益的

      投资的各种价值观和方法论都有其代表人物也各自有其忠实信?#20581;?#28982;而有趣的是无论哪个流派自开山祖师以?#25285;?#20877;无能出其右的继任者祖师爷的尊尊教导遇到一个个具体的投资行为就总有不大灵光的时候

      之所以如此我想原因大概有两个方面一方面是学徒们刻舟求剑不得要领有个笑话?#30340;?#20010;巴菲特信徒坚持天天喝可乐结果投资业绩终究不理想以至于对价值投资产生了怀疑另一方面我想是因为大师们对理念的总结都是基于其智慧经验和感悟之上的心法也必然受到他们所处的时代的环境的影响大师们不可能像数学教材一样告诉你某个公式在什么条件下适用所以一旦世易时移理念往往变?#23665;?#26465;

      尤其是当前身处转型期的中国面对空前复杂的股票市场多研究问题少谈点主义对于投资者是?#27973;?#26377;意义的想要通过钻研?#25345;?#29702;念来武?#24052;裕?#20174;而获得无往不利的火眼金睛恐?#29575;浅?#20154;说梦相反把投资决策分解?#25159;?#24178;个可供证明或证伪的问题累积寸进地研究解决则是一种走向理性决策的羊肠小道比如前?#38382;?#38388;市场对某热门股票产生很大的争议一边认股价低估另一边认为趋势大坏其实倒不如将面对的争议层层分解?#25159;?#24178;问题交叉验证看看基于目前的证据能够得到什么结论不能得到什么结论

      投资者经常遇到市场风格和自身理念不一致的时候咬牙坚持还是坚决转向依我看不如列一个问题清单逐一研究下去搞懂一个工艺流程厘清一种商?#30340;?#24335;发现一个财报疑点都可能让我们的投资决策大为改观

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      抓老鼠的机器猫

      今天如果哪个传统行业的老板胆敢宣称企业不需要转型股价恐怕只能一路向下目前市场上被贴上?#25353;?#32479;标签的企业如果不是已经转型为互联网企业就是已经宣?#23478;?#36716;型剩下的那些钢厂船厂机场只能在一旁唉声叹气无可奈何至于有多少转型成功的从股价走势看成功?#25163;?#23569;七?#39034;ɣ?#21097;下?#21069;?#20998;之二三十暂?#34987;?#27809;成功的未来成功的概率也该有七?#39034;?/p>

      记得几年前投资者还在批评企业多元化?#25918;?#19968;生只做一件事的专注企业转眼间新人换?#25159;ˣ?#23567;甜甜变成牛夫人现在收购个互联网公司叫转型申请个?#26222;战?#36716;型连马上有合作也叫转型要是有企业左?#36136;?#20010;在线旅游右?#36136;?#20010;手游公司今天申请个互联网金融的牌照明天再和阿里签个协议这样要啥有啥的机器猫型企业现在100倍市盈率您不买明年恐怕就要在200倍的时候追了

      我不太明?#36164;?#22330;对转型?#20493;?#23383;作何理解至少常识告诉我转型对一个企业来说远比投资一个新领域还要艰险转型意味着刮骨疗伤式的基因改造意味着极高的生存风险之所以有3M这样?#24597;?#36716;型成功的公司为人津津?#20540;溃?#23601;是因为这样的例子少之又少互联网时代连网络大佬都如坐针?#20445;?#26102;时刻刻面临被新技术新模式颠覆的风险拍马?#27604;?#30340;传统企业胜算几何

      不能抓老鼠的猫还是不是好猫在这个新旧交替的时代答?#23500;?#30495;有些模糊已经有人提出抛弃传统估值体系好猫不必抓老鼠不过作为专业投资者看到那些股价诉求强烈要什么有什么什么热做什么的机器猫至少应该保留一份谨慎和耐心

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      望山之马

      望山跑死马说的是紧盯着一个目标虽然很努力却往往难以达到而所谓有心栽花花不开无心插柳柳成荫?#20445;?#35828;的恰好是相反的情况记得我上中学那会儿报纸上经常有公共厕所排长队之类的新?#29275;?#26377;关部门也?#38505;?#21709;应呼声许?#23548;?#22823;投入加快建设可是公共设施不是?#21040;?#23601;建流程慢周期长多年过去了城镇人口膨胀数倍却也没见公厕多几个但是却再也不见抱怨的声音了很简单如今快餐店电影院购物中心星罗棋布早就解决了这些问题是的这些店?#19994;?#28982;不是什么慈善家开店也不?#27973;?#30528;解决群众疾苦来的只是为了挣钱才顺便开放了洗手间可市场经济就是这样奇妙如今我们享受的诸多乐趣和便利也许刚开始的时候根本不是创作者的原意

      这样的例子比比皆是腾讯公司做微信恐怕不是为了和电信运营商抢生意但就是顺带着干了把反垄断的活儿这可是很多专家学者想了很多高招儿都没做到的不管我们愿不愿意承认我们的世界几乎就?#27973;?#28385;着各种意外?#20445;?#21482;是结果有好有坏反面的例子比如为了保护弱势群体而制定的最低工资制度恰恰降低了他们的就业率这样说多少令人有些气馁?#32791;训老?#30528;一个正确的美好的目标努力前行不对吗如果这个世界都是意外的结果我们?#37327;?#21171;作是为了什么

      我觉得既然意外是客观存在那干脆就坦然接受然后退一?#21073;?#19981;要让远大目标遮蔽了我们的眼睛两家处于同一行业的公司一?#20063;?#26029;多元化国际化加杠杆快马加鞭打造国际一流企业而另一家则只顾着对产品精益求精长期下来反而是后者的市值远超过前者这样看来有些意料之外的事情其实是情理之中顺应了客观规律遭遇的意外往往也是意外之?#29627;?#32780;只盯着目标却违背规律的只能是事与愿违

      我们每天都面对信息轰炸和上蹿下跳的价格要是紧盯着股价和排名?#32479;?#20102;望山之马研?#23458;?#36164;大师?#19981;?#20160;么样的股票然后按图索骥的恐怕也是优秀的投资者往往是具备深厚的知识水平深刻的洞察力以及强大的自省自控能力的人要做到这些其?#24403;?#30740;究清楚投资大师的理念要?#35757;?#22810;就像那家对产品精益求精的公司在有限的成本上做出精良的产品其难度比搞多元化国际化实在是高太多了

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      芭蕉扇

      公司附近的?#21069;?#20811;一直顾客盈?#29275;看?#24819;要喝上一杯总要排很久的队有一?#28843;?#38431;的时候我忽发奇想如果我有一把芭蕉扇把排在我前面的人都扇走那我岂不是立即就能享受美味?#31185;担?#23545;于大多数人来说每当遇到?#23548;?#30340;人群看不到尽头的排队或者是遥不可及的价格心里多多少少希望有一把芭蕉扇扇走那些竞争者以改善自己的境遇但经济学原理告诉我们正是因为有很多和自己有相同需求的人才有琳?#24597;?#30446;的供给就拿公司楼下的?#21069;?#20811;来说如果不是因为这里人流密集它根本不会来开店也正是因为这一点所以?#21069;?#20811;周围还有其他各具特色的咖啡店也就是说我和那些一起排队的人共同吸引了各?#21046;放?#26469;开店参与竞争最终的结果是大家一起压低了一杯摩卡的价格享受了物美价廉的服务反过来如果大家都拿着一把芭蕉扇你扇扇我我扇扇你最后的结果并不是让自己排队提前而是把咖啡店都扇走了

      我们本能的?#20174;?#21644;真实世界的法则有时候就是相去甚远作为人的本能每个人都妄想着有把芭蕉扇扇走这个扇走那个自己的境遇就改善了可是当真的祭出这宝物的时候往往事与愿违大家都苦于房价高各种降房价的呼声下琳?#24597;?#30446;的政策一波又一波今天不许这群人买明天对那群人?#25105;?#37325;税这芭蕉扇扇来扇去房价依然火热的不?#23567;?#32780;好多高喊着要祭出芭蕉扇的人甚至自己也被扇走了连买房的资格也没有再比如有人感觉外地人挤占了我们的资源?#20445;?#24076;望各种限外政策赶走他们可事实证明越是开放的国家和地区越是富足多彩而越是封闭排外的地方越是落后贫穷

      芭蕉扇的悖论?#36130;?#36941;存在于企业之间的竞争中最近读了?#29420;顺?#20043;巅?#32602;?#30789;谷中各路英雄的沉浮不禁让人掩卷唏嘘我特别留意了书中介绍的这些硅?#32676;?#26480;之间的恩怨龃龉?#21862;?#19981;清的专利反垄断官司有的企业虽然赢得了漫长的诉?#24076;?#20294;对手早已一日千里而自己只能?#19994;?#25910;场有的企业到处抢注专利不断给对手制造各种障碍和麻?#24120;?#23448;司赢了一连串股价却跌了?#20540;?#36824;有的企业遭受政府反垄断打压动辄缴纳亿万罚款产品被拆的七零八落可依然岿然不动相反四处出击的司法部?#29275;?#32791;费纳税人无数钱财没有扶?#36130;?#19968;个像样的挑战者反而给消费者增加了更多的麻?#22330;?#36825;些手持芭蕉扇的人最后都没能扇走对手反而把自己扇到了?#38480;?#30340;境地就拿操作系统来说一个操作系统越?#21344;?#22522;于此上的应用软件的开发成本就越低消费者的学习成本也越低互联共享也越方便所以这个行业的集中度天然向着100%靠近换句话说微软的Windows一家?#26469;?#23545;消费者是天大的好事可就有人要拿起芭蕉扇左右开弓希望市场格局能向着正义的比例前进?#19978;?#28040;费者根本不买账浪费了良心派的一片苦心不过戏剧性的是芭蕉扇办不到的事情市场却办到了移动互联时代iOSAndroid等移动端的操作系统迅速崛起而就算在桌面端Windows也面临着MacOS的强力挑战Google ChromeOS则野心更大把操作系统放在?#36139;ˣ?#24847;味着也许有一天我们不再需要桌面操作系统了

      以上总总直指一条定律那就是?#21644;?#24819;拿着芭蕉扇改变自己境遇的无论是个人还是企业都不可能达到自己的目的一个企业只有永远坚定地站在消费者这一边才能够最终立于不败之地只有这样的企业才能有源源不绝的创?#38706;?#21147;精益求精的内控管理以及种种我们称之为?#26114;?#24515;竞争力?#34987;?#32773;护城河的东西摩?#26032;?#25289;并不是没有看出数字手机将来必将代替模拟手机而是很不情愿看到这件事发生?#20445;?#24341;自?#29420;顺?#20043;巅?#32602;?#24403;一个企业不再?#31034;灾?#28385;足消费者需求而是不切?#23548;?#30340;幻想消费者不要那么热情?#24403;?#26032;的技术你怎能指望它还有创新精神相反3M公司之所以100多年来立于不败就是因为其敢于对自己过去的成功说不而这种勇气的来源就是消费者的需求

      作为投资者用冰冷的理性战胜自己心中的本能远离颠倒梦想?#20445;?#20063;是必修之课比如冲着一个利好政策大举杀进也不管买来的标的有没有内生的竞争力?#21482;?#32773;看到某个行业需求爆发就把沾点概念的股票全买一遍最近看到一则动态点评说当前该行业是牛市因此该事件是利好?#34180;?#20687;这样把投资?#32784;?#22312;各?#21046;?#24418;怪状的芭蕉扇上而不是潜心研究是无法长久的

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      震后闲谈

      最近市场?#20013;?#19979;跌尤其是6月?#36164;?#22330;重新跌破1900点令人不禁唏嘘危巢之下怨毒者有之得意者亦有之风也动帆也动说心不动恐怕只能是自欺欺人身边很多朋友都突然有种不知自己身处何处的感叹怎么办?#31354;?#20179;还?#27973;?#24213;

      不忙先扯一则闲篇前两天又有报道说大学生就业?#23454;停?#31038;会凝滞上升通道受阻的声音又恰逢其时地跳出来我偏要抬抬杠去年我家请月嫂一个月好几千还是普通级别想要请金牌那还要贵得多像这样一位出生在农村的普通女性没读过什么书放在30年前一辈子也就在土地上劳作嫁汉生子放在20年前则可能获得了南下进厂打工的机会在流水线上几个月的收入就好过在土地上劳作一年而现在她的工资水平比有些硕士博士的还要高而且在家有了经济地位对老公也有相当的话语权诸位倒是说说这社会凝滞了吗上升通道被堵死了吗

      二则回家和老母亲谈食品安全PM2.5神马的老娘从来不感冒一次老娘剁肉馅我说这肥肉这么少不会有瘦肉精吧她哈哈大笑你小时候家里买到?#23383;?#32905;都舍不得扔咧有钱就知道挑了然后继续咣咣?#25237;?#26377;钱就知道挑了?#34180;?#36825;就是经历过饥荒和动乱的我的老娘对食品安全的理解是的当消费者越来越富裕时自然会将手中的钞票投给那些更安全优质的产品把自己搬迁到更舒适?#21496;?#30340;环?#22330;?#24403;前的诸多不满不也隐含着大?#19968;?#19981;够富裕的事实嘛那么每个努力工作挣钱的人不就是在为食品安全做贡献么

      三则据?#30340;?#20301;十三年如一日每年?#24049;?#25151;价跌一半的经济学家又在高喊房价跌一半了我称这位先生是永远指向十二点的钟?#34180;?#27809;准明天房价真的跌了还不止一半可这能证明他对了吗今年以来创业板相对主板涨幅惊人究竟是盛宴还是泡沫大家各?#20449;?#26029;且各自承担判断的后果本也无他?#25159;?#26524;你见到创业板下跌就手舞足蹈见到其上涨就高?#33453;?#27819;愤愤不平?#21482;?#32773;恰好相反时该不该也问?#39318;?#24049;究竟是在坚持理念呢还是仅仅是坚定地指向了十二点

      最后再扯一篇网络时代总能看到各种论战不管南派北?#23665;?#23447;气宗都自觉真理在握若社会不按照他们指点的那样重构就是世界末日崩溃在即相反要是服下他们的灵丹妙药各种问题?#26434;?#20995;而解未来美好得犹如天堂一般由于工作关系我们经常接触奋战在各个行业一线的企业家高管普通员工小生意人等等深感经济运?#23567;?#36130;富创造的艰深复杂多少竞争合作多少争斗妥协岂是躲在书斋的各种真理派所能目及深?#22411;?#21160;社会进步的正是那些或平?#19981;?#20255;大的人们深感点滴的进步凝结在芸?#24656;?#29983;为自己谋幸福的辛勤努力中而灾难往往蕴藏在企图通过强制力来重?#32929;?#20250;以改变自己命运的?#26685;?#22916;想中因此我本能地对各?#25351;?#36896;社会的宏伟理论都敬而远之尤其是很多利用人性的?#24535;?#36138;婪勾引人们不?#25237;?#33719;的欲望所建构起来的理论当我们身处转型期的迷雾时该不该问?#39318;?#24049;在怨言空想和汗水之间你选择了哪个

      闲篇扯完了可这和当下市场有什么关系跌了这么多究竟该怎么办?#31185;担?#20316;为迷雾中的投资者我只是想告诫自己一换个角?#21462;?#25289;长时间看问题二欲速则不达三做好自己的事少操别人的心四与其幽怨彷徨愤愤不平不如反躬自省反求诸己

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      抓住主逻辑

      坚守优秀的公司似乎成为长期投资的代名?#21097;?#21487;是近年来我们却眼睁睁看着一大批优秀的公司陷入窘?#22330;?#24456;多人最终?#24328;?#25918;弃他们时离开的理由也往往是这个公司已经不再优秀?#20445;?#27604;如指责公司缺乏创新?#21462;?#24635;之如果能挑出该公司的一堆毛病似乎我们的投资理念?#20820;?#26377;错只是公司变了

      这样?#21442;?#33258;?#21644;?#24448;无济于事根本问题还是我们放弃了朴素的投资框架或者说在研究中动作走形未保持一贯性?#34180;?#25171;开任?#25105;?#20010;分析师的报告?#23478;?#35762;行业供需产业格局公司的优劣势这就是经典的分析框架可是我们在看待个股的时候却往往忽略了这个框架一叶障目有时候公司还是那个公司只是供需或者行业格?#30452;?#20102;比如前些年我们指责某服装?#25918;乒?#29702;松?#28014;?#35774;计陈旧导致业绩大幅度下滑其实一个少淑?#25918;?#24341;领潮流十几年已经不错了进入衰退期是规律不服不?#23567;?#26377;关该公司不再优秀的证据仅仅可能只是加速公司衰落的原因而主要原因是该?#25918;?#30340;风格已经跟不上时代没有客户了果不其然几年后我们又看到一批批我们眼里曾经优秀的?#25918;?#19968;个个走向衰落甚至某些被大家奉为经典的奢侈?#25918;疲仓?#28176;被其主流客户?#21495;?#24323;

      这两年搭上苹果产业链的企业股价几乎都一飞冲天哪怕这些公司在其他方面有各?#25351;?#26679;的瑕疵这就是供求关系改变带来的投资机会这些例子都启示我们当我们因为某些亮点而投资股票时应谨记投资框架的完整性看看框架内的其他逻辑是否发生变化?#27492;?#19968;下我们抓住的亮点是否是决定性的

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      高利润的陷阱

      几年前A股投资者有?#34987;?#19981;大理解为?#25105;?#20123;在A股被热捧的行业在港股的定价如此之低而一些慢吞吞一点也不性感的公司即使是负增长的年份里也能获得很高的估值后来大家终于渐渐明白很多看上去很美的成长股?#20445;?#21482;不过是还没?#26032;?#20837;成长的陷阱?#34180;?#20004;年前大家把服装股动辄50%以上的毛利率称作?#25918;?#28322;价?#20445;?#25226;零售超过上游制造业的净利率称作系统的力量?#20445;?#25226;暂时的供不应求造成的开张就赚钱称作深度分销?#20445;?#32467;果宏观环境热潮退去一时间很多明星企业都?#38599;?#28866;额抱着这些明星股的A股投资者们也在不得不在市场的力量下认错实体经济中各种所谓的溢价?#34180;?#22721;垒?#34180;?#25252;城河?#20493;?#29983;生被打穿凭什么金融市场的定价体系不和外部接轨

      具有高额利润的好生意会吸引资本涌入从而摊薄这个行业的回报率这个道理好像无人不晓?#19978;?#24403;我们真正面对一个个高富帅企业的时候有时会忽略他的高额回报是否可以维持或者想不出他的护城河会以什么样的方式被攻破也有时候我们明明想到了看见了却和市场的看法不合?#27169;?#35760;得两年前有分析师写了一篇看空某企业的报告指出大量竞争者的涌入会让该企业远超正常水平的利润率回归正常该报告数据翔实推理严密让人大呼过瘾然而第二年该企业偏就是报表靓丽股价坚挺相信那时候不少投资者终于相信原来这个企业是有壁垒的?#20445;?#32780;大举?#27604;?#32467;局是这个公司去年股价跌了一半还多那位分析师可能无缘当年的新财富可是在残酷的市场中最终活下来的一定是这样的投资者 当前A股里类似的陷阱?#36141;?#22810;却也有不少看上去苦哈哈但?#23548;?#19978;极具竞争力的企业有待挖掘风险和机遇并存我们要做的只能是牢?#27973;?#35782;克制情绪

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      天气预报混沌系统和股市

      当前科学家已经能够运用气象学物理学统计学等知识做?#34121;?#26399;天气预报但是在长期天气预报面前科学家们仍然感到沮丧风霜雨雪都?#24378;?#27668;对流的结果空气对流公式的数学表达既清晰又简单可为?#25105;?#26086;时间拉长天气预报却总也不准呢

      长期天气预报极其困难原因就在于天气是一个混沌系统混沌的一个重要特征就是对初始值的敏感性?#20445;?#36890;俗的说法称作?#26114;?#34678;效应?#34180;?#25226;X=1和X=1.00000001带入同一个混沌系统得到的结果可能大相径庭正所谓一只南美?#21364;?#38632;林中的蝴蝶扇动几下翅膀可以在两周以后引起美国德克萨?#24618;?#30340;一场龙卷风?#34180;?#25152;以为何科学家们费尽心思采集了大量数据并不断提高数据的精?#33539;x?#20173;然无法预测100天以后广州是晴天还是下雨?#34180;?/p>

      可是混乱无序中也蕴含着规律混沌系统中有一种称作吸引子的东西让一个看似捉摸不定的系统在某个时候运行到某个特定的?#27573;?#20363;如气候就是天气这个混沌系统的吸引子所谓冬冷夏?#21462;?#35828;的就是这个道理预测100天以后广州的气温有多少?#21462;?#26159;?#27973;?#22256;难的可是那个时候?#20040;?#30701;袖还是长?#28291;?#24212;该是不难知道的

      股市有时候看上去也像个混沌系统有人把历年券商分析师预测的大盘点位和事后的结果拿出来对比?#28304;顺?#31505;分析师专业水准低其实大可不必就算是巴菲特?#35828;制?#26469;了恐?#38706;?#39044;测不准基金经理阅?#32451;?#26512;师的报告绝不是根据这些分析师们预测的目标价?#34180;?#30446;标点?#24359;?#36827;行股票的买卖操作而是仔细的研读报告中的数据分析厘清分析师们的逻辑结合自己的知识和观点形成对市场行业和个股的判断

      基金经理也要做预测预测有两种一种是一年后某股票的价格?#20445;?#25105;称作是精确的错误?#20445;?#22823;量的?#23548;?#34920;明这种预测的往往准确性不高另一种是某企业会在某个行业的竞争中成为胜者?#20445;?#26576;个企业将构建出宽阔的护城河?#20445;?#25105;称这种预测是寻找吸引子?#34180;?#20174;长期看能给我们带来丰厚回报的一定是后者尽管有时候单独的某个企业其股价和价值并不一致但当我们的组合里有大量的吸引子时是能够获得?#20013;?#36229;额的回报的

      声明本手记的观点分析及预测仅代表作者个人意见不代表易方达基金管理公司以下简称本公司?#20445;?#31435;场也不构成对阅读者的投资建议本公司或本公司相关机构雇?#34987;?#20195;理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任未经本公司事先书面许可任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;复制转载或发布或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改基金有风险投资需谨慎

      擒牛记易方达基金萧楠三条脉络精选重仓股

      2018-01-26来源金融界股灵通

      易方达基金成立于2001年4月是国内领先的综合性资产管理公司据天相数据显示截至2017年12月31日公司非货币公募基金管理规模2879亿元稳?#26377;?#19994;第一加上货币市场基金后易方达的公募基金规模超过6000亿元是行业唯一一家已连续十三年每年排名行业前五的公司

      本期?#20266;z合?#26976;

      萧楠中国科?#21363;?#23398;毕业经济学硕士2006年7月加入易方达基金曾任研究部消?#30740;?#19994;研究员基金投资部基金经理助理在公司以深度研究为基础?#38750;?#38271;期稳健超额回报的投研文化熏陶和培养下11年时间里踏实研究深度实地调研为投资人创造?#39034;中?#31283;健的回报

      抓住消?#30740;?#19994;的投资机会本身就是消?#30740;?#19994;主题基金的应有之义今年以来业绩突出最好的解释就是幸存者偏差对于今年取得的成绩萧楠显得理性而又谦虚

      金融界基金数据显示由萧楠2012年9月接管的易方达消?#30740;?#19994;截至2017年12月31日该基金今年以来取得64.97的回报率 夺得主动股票型基金业绩冠军五年累计上涨约180跑赢上证综指近60全面领先于同类型基金萧楠任职期年化回报率约20且在2013年至2017年五个完整年度内均取得正收益

      他相信运气与实力并存短期看是幸存者偏差但很多投资决策其实两年前就已经开始着手比如2014年底满?#25351;?#21147;电器2015年重仓白酒股

      基于研究严格决策

      理性拒绝灵光一现

      萧楠明确提出自已所消?#30740;?#19994;基金长期会持有一些白酒股投资选股的核心逻辑是要?#19994;?#20855;备高质量增长能力的公司赚他们业绩内生增长带来的复利而选股策略也并不会每年一换很多股票多年一直重仓

      自2012年末爆发白酒塑化?#32451;?#27874;后萧楠及公司研?#23458;?#38431;仍在坚持白酒行业的研究

      经历了近两年的深度调整后白酒行业2014年已经见底不过?#27492;?#36824;是?#27973;?#24494;弱的通过大量走访调研他们对上市公司到销售终端的情况都有了比较深入全面的把握结合对量价库存动销即拉动销售等指标的分析预估出白酒行业?#27492;?#30340;路线图

      2015年萧楠团队按照?#27492;?#36335;线图重点布局白酒行业并紧密跟踪了市场数据变化2016年中期有效规避了小白酒2017年以来?#33268;?#32493;布局了一些二线白酒股

      我们在这个领域能够抓住机会并且可以抛弃以往的思维定式有所为有所不为这主要取决于团队能够始终保持紧密的跟踪投资决策严格基于研究而不是灵光一现 萧楠总结道

      三大层面评估个券

      核心重仓两类公司

      萧楠是一个?#30475;?#33258;?#38706;?#19978;的投资人投资风格更偏质量?#34180;?

      在他看来选股是投资成败的决定性因素如何挖掘个股他有自己的一套股票评价体系类似于一张清单他会根据这张清单从公司发展的底层逻辑边?#26102;?#21270;和风险点三个层面做出评价

      第一层面研究公司发展的底层逻辑想清楚公司赚的是什么钱?#37327;?#19981;?#37327;࣬中?#19981;?#20013;?#25237;入产出比如何竞争格局如何等在这个层面上要把自?#21512;?#35937;成企业的经营者仔细理解这?#27966;?#24847;

      第二层面边?#26102;?#21270;即公司目前在向什么方向发展比如销售是不是变好了产品周期走到了什么位置治理结构有没有改善?#21462;?

      第三个层面是风险点即影响公司业绩和发展方向的外生变量?#20445;?#27604;如经济周期行业周期技术创新?#21462;?

      我会买入一些具有极高行业壁垒极强核心竞争力的公司做为核心仓位即使这些公司短期业绩有压力也就是边际恶化我也不会全部卖掉而是适度减仓而一些看上去空间很大的公司若没有足够的证据印证其成长可?#20013;?#24615;我仅会把它放到边缘仓位里面观察萧楠表示A股的投资者更多关心边?#26102;?#21270;我们则特别关注底层逻辑也会把绝大部分的研究精力放在底层研究上

      研究淬炼十年磨一剑

      ?#20013;?#31934;耕擅长领域

      2006年萧楠研究生毕业就进入了易方达研究部工作?#21364;?#28040;?#30740;?#19994;研究员做起一直做到消费研究组的组长据萧楠回忆那时候易方达的研究?#31354;?#30340;很?#26114;n保?#35843;研要求精准到各种细节研究报告讲得不好甚至会被严厉批评

      具体细致到了什么程度萧楠以?#19994;?#34892;业研究为例研究员要能够精准了解到每个?#25918;?#30340;空调用了多少铜不同空调企业的控制器?#30452;?#26159;什么型号由谁提供等等这样的细节白酒行业的研究也是如此从酒厂历史酒的评论型号单品价格销售去向库存都需要如数家珍

      易方达的权益投?#22411;?#38431;虽?#24359;昂n保?#20294;大?#25945;?#23567;团队的管理模式?#38599;?#38431;内部形成了风格稳定策略清晰垂直专注的投资小团队?#38750;?#39118;格多样长期优良的整体投资业绩同时投研之间投资团队之间研究小组之间能保持多层次的高效协同提升?#25945;?#25972;体投资研究能力的稳定性和可?#20013;?#24615;而且易方达投?#22411;?#38431;坚持以内部培养提拔基金经理为主极少直接引入外部人员担任基金经理因而成员稳定性较高在业界有口?#21592;?#36825;也有助于公司投资理念和文化的传承发扬也正是投?#22411;?#38431;多年来如此严谨的淬炼才有了如今靓丽的成绩单

      金融界基金数据显示萧楠从2012年9月开始接管易方达消?#30740;?#19994;基金截至12月31日该基金累计上涨64.97跑赢上证综指近60个百?#20540;悖?#20219;职以来年化回报率约20且在2013年至2017年五个完整年度内均取得正收益

      抓住消?#30740;?#19994;的投资机会本身就是消?#30740;?#19994;基金的应有之义深度研究加上?#20013;?#36319;踪把握住机会就是水到渠成之事据萧楠回忆2014年满仓买入格力电器当时格力电器市值只有900多亿元但其账面现金接近600亿元市场的悲观预期造成公司股价具备了极高的安全边际后来易方达消?#30740;?#19994;2015年重仓贵州茅台五?#25954;?#31561;白酒股也是类似的逻辑

      也正是基于这一判断萧楠不断在底部加大对白酒?#19994;?#34892;业龙头?#23665;?#34892;布局

      坚守安全边际

      远离各种故事会

      2015年4月面对当时A股市场的快速上升萧楠发?#20540;?#26102;市场中估值越高的股票涨得越快涨幅越大其中100倍市盈率以上的股票平均涨幅接近一倍

      这种现象让萧楠心生警惕

      他在2015年的半年报中写道越是估值贵没有安全边际的股票越是涨幅惊人所以我们只好退守常识坚守纪律坚决地拒绝本不该在我们估值体系里出现的变量远离各种故事会

      由于股票型基金有最低仓位限制面对市场的疯狂萧楠只能选择给自己的基金?#20498;?#20540;?#34180;?

      我当时就做了一件事把基金的估值?#20013;?#24448;下?#25285;?#19968;直降到了17倍附近接近市场底部在这个过程中内心的煎熬和痛苦也在不?#31995;ؿ佳?#30528;他但最后还是坚持了下来

      从2015年半年报中可以看出在二?#24452;?#24066;场疯狂的时候易方达消?#30740;?#19994;基金的仓位已经降至82.94的底线附近并加大了对白酒?#19994;?#21830;业零售的配置力度持仓重点分布在估值低流动性好的股票上坚守有安全边际的个股包括贵州茅台五?#25954;?#32654;的集团伊利股份格力电器?#21462;?

      2015年6月中旬突如其来的股灾让不少A股投资人措手不及身处风暴中心的基金经理们更是倍受煎熬大部分基金的股票不是一?#20540;?#20572;就是停牌

      那是一场流动性战争?#34180;?#20294;萧楠那时候心里却颇为轻松因为自己无需为流动性担心在当时大跌的行情下他的组合几乎没?#22411;?#29260;的股票应?#28304;?#35268;模赎回?#31283;?#26377;余

      2016年市场熔断后全年走势疲弱由于坚守低估值的白马股萧楠的基金仍然取得了7.21的正收益

      当被问及如何控制回?#32602;?#33831;楠表示回撤是结果而不是原因控制回撤必须向上溯源控制可能导致回撤的原因比如基本面看错了公司的发展没有按照你的预期走再比如买贵了买入的股票波动率太大等?#21462;?#25152;谓控制回?#32602;?#24182;不简单地是对已经发生的股价波动做出?#20174;?#24212;该把绝大部分控制回撤的工作放在买入之前既然没有人能够长期?#20013;?#22320;做到精确地控制买点和卖点那我们就谨慎地做好买入决策这一端对于我来说严格控制买入股票的估值水平和波动率水平甚至牺牲一些预期回报都?#24378;?#21046;回撤的手段

      盈利预测至关重要

      深度研究价值凸显

      近两年白马消费?#20013;?#36208;强萧楠认为背后有两个逻辑一是大多数白马股都是与周期相关而实体经济确实一直在走强所以体现出了不错的业绩弹性二是近五年间经济?#20820;裕?#24456;多行业在逆风中加速优胜?#29369;?#19981;少行业龙头挤掉了小企业的份额这两条逻辑互相交织成为2017年白马牛市的主要推动力因此要判断未来白酒?#19994;?#20197;及类似行业的业绩走向也要沿着这两条逻辑去考虑

      从现在市场上的各种指标以及对这些股票的定价来看市场对明年经济?#38382;?#24182;没有过高预期至少第一条逻辑边际上不会带来太大的风险

      第二条逻辑相信会在未来很长一?#38382;?#38388;?#20013;?#19979;去萧楠对2018年这些龙头股的表现并不悲观不过他认为白马消费未来进一?#25945;?#21319;估值的可能性并不大如果投资者把投资收益?#32784;?#22312;估值提升上那么盈亏同源这个钱是很难赚到的

      至于这类股票在2018年市场是否还会有所表现萧楠建议继续进行深度研究做好盈利预测在当前至关重要

      因为目前这个时候做盈利预测是有意义的这类资产目前的估值并不贵也不便宜做好盈利预测是能够赚到业绩的钱的这个不同于2015年中小创泡沫的时候你站在200多倍的市盈率市场上做盈利预测是无效的也不像是2014年底很多股票便?#35828;?#31616;直是白?#20572;?#30408;利预测做错了都没太大关系

      展望2018年萧楠认为贴标签炒股票的模?#20132;?#36827;一步不太好使从机会上来?#29627;?#20182;认为现在新兴产业经过两年多的调整讲故事的股票渐渐消失在大家的视野中去伪存真留下来的公司有些已经相当便宜此外像医药能源等行业正在发生深刻的变化有受益的公司也有受损的公司

      像过去一样一个题材带着一堆股票涨估计很难了他表示一个板块内个股的盈利差异会很大表现将天壤之别精彩纷?#30465;?#21333;纯地贴标签很难的待市场认可深度研究的价?#21040;?#36880;?#36739;?#29616;

      萧楠所管理的基金

      Ĵ12
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