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      2018年下半年创业板投资机遇--易方达创业板ETF基金经理Wind财经3C会议实录精选

       

      字体大小:大  小  来源:[]    日期:2018-07-12  

       
       
       

      年初至今,创业板指虽录得负收益,但仍在市场核心指数中跌幅较小, 2018已进入下半场,在此有必要对创业板的投资逻辑再做梳理。

       

      710日下午,易方达创业板ETF基金经理?#30003;?#20808;生做客wind,与广大机构听众做了深入交流。

       

      创业板投资,重点关注八个问题

       

      ?#30003;?#20808;生分享了创业板投资分析框架,他认为,创业板投资要厘清八个方面的问题。首先是当前市场流动性预期如何?二是当前政策环境以及风险偏好是什么?三是当前指数估值在什么位?#30431;?#24179;?四是指数盈利结构如何:包括盈利增速、盈利可?#20013;?#24615;,盈利的确定性等?五是指数是否具有高性价比特征?六是指数当前风险收益特征:比如波动率处于什?#27492;?#24179;?七是指数是否有动量效应或赚钱效应?八是指数行情的驱动因素是什么?

       

      创业板指数整体构成——“新兴产业”超过半壁江山

       

      创业板指(399006)是市场主流指数中对“新经济”类型覆盖较为全面的指数,当前总体市值1.93万亿,医药生物、传媒、计算机、电子四个板块权重合计超过65%,特别是医药行业权重今年以来有所提高,最近一个季度上升迅速,从年初指数权重的14%上升至当前18.55%(数据来源:wind,截至201876日)

       

      创业板指数估值横向对比不便宜,考虑预期成长则具有吸引力

       

      当前创业板指数PETTM40倍左右,与其他主流指数相比估值仍?#40644;?#39640;。按朝阳永续一致性盈利预期估计,2018年指数市盈率预计约20倍左右,至2019年约17倍,与其他主流指数的差距大大缩小。

       

      投资者不断调整着对创业板指未来盈利的预期增速,下表为不同时间点,投资者的预期变化:

       

       

      201512

      201606

      201612

      201706

      201712

      201806

      创业板指2

      复合增长率

      43.36%

      45.92%

      46.23%

      20.27%

      29.38%

      52.9%

      数据来源:朝阳永续一致预期数据库

       

      创业板指数ETF,易方达管理规模领先

       

      早在2011年,易方达基金就与深交所合作推出了易方达创业板ETF,目前市场上以创业板相关指数为跟踪标的指数产?#26041;?#22810;,截至201876日,易方达创业板ETF管理规模128.6亿,日均交易量7.6亿,在规模、流动性两大核心指标上均远超同类产品。

       

      关注创业板成长股估值+业绩乘数“戴维斯双击”

       

      创业板指数从2010年以来上涨75%,区间收益、年化收益、夏普比率均超过同期沪深300、上证50、深证100等主流指数表现,创业板中业绩增长较快的公司贡献较高,主要来源于其估值+业绩乘数“戴维斯双击”效应。

       

      2010/7/1~2018/7/6

      创业板指

      深证100

      上证50

      沪深300

      期间收益率

      75%

      26%

      33%

      33%

      年化收益率

      7.1%

      2.9%

      3.6%

      3.6%

      年化波动率

      31.1%

      24.7%

      23.3%

      22.7%

      夏普比率

      0.23

      0.12

      0.16

      0.16

      最大回撤

      -61.8%

      -46.5%

      -44.7%

      -46.7%

      交易天数

      1950

      1950

      1950

      1950

      数据来源:Wind20100701-20180706,指数过往表现不预示基金未来表现

       

      成份股市值大幅增长

       

      从创业板指数成立之日至今的数据来看,当前创业板指数100只成分股,除?#23435;率?#32929;份等四只股票市值相较上市初期缩水,其余96只股票市值都相较上市时的市值有大幅增长,平均增加幅度为396%

       

      历史上确实有个别资?#26159;?#20339;的“伪成长股”入选,但通过指数分散化投资组合,单只成份股对指数整体收益影响并不大。

       

      代码

      名称

      权重

      上市日

      当前市值

      上市日市值

      当前市值—上市日市值

      300015

      爱尔眼科

      2.4%

      2009-10-30

      721.6

      69.3

          652.3

      300059

      东方财富

      4.9%

      2010-03-19

      666.2

      81.7

          584.5

      300122

      ?#27424;?#29983;物

      2.1%

      2010-09-28

      736.0

      154.2

          581.8

      300124

      汇川技术

      2.9%

      2010-09-28

      508.1

      99.3

          408.7

      300601

      康泰生物

      1.7%

      2017-02-07

      409.5

      19.5

          390.0

      300072

      三聚环保

      2.0%

      2010-04-27

      420.9

      54.0

          366.9

      300003

      乐普医疗

      3.0%

      2009-10-30

      604.3

      257.4

          346.9

      300676

      华大基因

      0.4%

      2017-07-14

      396.6

      78.6

          318.0

      300296

      利亚德

      1.8%

      2012-03-15

      320.4

      25.0

          295.4

      300433

      蓝思科技

      0.9%

      2015-03-18

      495.3

      222.9

          272.4

      数据来源:Wind,截止2018-07-06

       

      指数化投资,从概率上寻找好公司以不变应万变

       

      整个创业板700余只股?#20445;?#20854;中有碎金璞玉,也有乱石泥?#22330;?#33258;下而上的投资者从企业的微观层面研究分析,选择股?#20445;?#25351;数投资则是通过对市值、流动性的筛查,保证大概?#23454;?#27491;确。两者方法各有优劣,但?#25512;?#36890;个人投资者而言,如果缺乏自下而上的选股能力,指数投资不失为一种较好的方式。

       

      指数编制有严格的标准,并不断回顾更新,最终长期留在主流指数里的企业,通常来说普遍资产负债更为稳定;盈利更倾向于可?#20013;?#25216;术、管理、人力资源等方面更具备竞争优势。

       

      指数投资的一个好处就是充分的分散化:比如投资者如果买到了创业板中某一只表现差的公司,那会对资产有很大影响。但是如果持有的是创业板ETF,单只个股对整个净值影响就比较有限。

       

      支撑当前创业板投资逻辑的三要素

       

      业绩方面,创业板指数成份股业绩增速预期在20176月的时候达到最低,但从2018年一季度起业绩开始?#25351;矗指此?#24230;超出预期。


      数据来源:朝阳永续一致预期数据,截止时间20180630

       

      估值方面,目前是40倍左右水平(PE TTM),考虑到未来业绩增速,估值盈利的性价比得以体现。


      数据来源:Wind201070120180706

       

      风险偏好方面,前期?#30446;?#36895;下跌是由于去杠?#35828;?#21152;中美贸易摩?#20102;?#23548;致。目前,去杠杆的大方向依然没变,但是方式会有所温和。而贸易摩擦预期在市场上已经有所?#20174;场?span lang="EN-US">

       

      创业板投资逻辑的梳理总结

       

      回到创业板投资框架的八个问题上面,我们的分析:

      1.市场流动性预期转,货币政策风向有缓和。

      2.整个市场的估值已经进入底部区域,但投资者情绪仍比较敏感,对各类外部信息反应比较大。

      3.  指数估值目前处于13年以来较低位置。

      4.指数盈利增速回升到50%以上,增速显著提高。

      5.创业板盈利确定性不如沪深300等大盘蓝筹指数。下半年仍然存在个股商誉减值、解禁股等扰动项,需要特别关注中报数据,关注业绩的?#20013;?#24615;。

      6.创业板指在底部的波动率有所加大,普通投资者最好不要接飞刀,抢反弹,更合?#23454;?#26041;式是做定投。

      7.指数反弹幅度较其他主流指数较明显,动量效应较其他指数更为突出。

      8.如果有行情,大概率是盈利预期修复和估值均值回复叠加的结果。

       

      创业板投资更要注意风险

       

      最后,也特别要提醒广大投资者,创业板投资中更要注意风险控制。第一是横向比较的高估值风险。第二是高商誉减值风险。第三是警惕上市公司“业绩水分”,建议特别关注中报的表现,业绩与一季度报相比是否有?#20013;?#24615;。第四是高解禁,78月份是创业板公司解禁高峰期,也需引起关注。

       

      有客户提问:创业板指数与创业50指数两者有何差异?

       

      首先,两个指数编制规则有较大差异:创业板指是综合考虑总市值,自由流通市值,流动性三项指标,取前100名的个股,创业50指数主要选择创业板指中最近6个月日均成交金额前50的个股。

       

      其次,两个指数历史表现差异:长期来?#21019;?#19994;板指数较创业50指数表?#25351;?#20248;,波动率也更低,夏普比率更高。

       

      2010-7-1~2018-7-6

      创业板指

      创业板50

      期间收益率

      75%

      45%

      年化收益率

      7.1%

      4.6%

      年化波动率

      31.1%

      32.7%

      夏普比率

      0.23

      0.14

      最大回撤

      -61.8%

      -67.5%

      数据来源:Wind2010-7-1~2018-7-6

      历年收益率 

      创业板指

      创业板50

      超额收益率

      2010

      29.0%

      22.9%

      6.07%

      2011

      -35.9%

      -35.9%

      0.02%

      2012

      -2.1%

      -7.5%

      5.38%

      2013

      82.7%

      96.4%

      -13.67%

      2014

      12.8%

      9.6%

      3.26%

      2015

      84.4%

      84.4%

      -0.02%

      2016

      -27.7%

      -31.6%

      3.92%

      2017

      -10.7%

      -14.4%

      3.71%

      2018

      -9.4%

      -12.6%

      3.22%

      数据来源:Wind201070120180706

       

      此外,今年以?#21019;?#19994;板指领先创业50的一个主要原因就是医药生物行业配置,在创业50中,该部分的配置较低。再加上今年以来的行情波动较大,与创业50相比创业板指波动率更小,表现相对突出一些。

       

      另外,创业板指数100只成份股也比创业50指数更为分散,单只个股对指数的影响相对更小。

       

      声明:本访谈观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达基金管理公司(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何?#38382;?#36827;?#20449;?#21457;、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

       

       
         
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