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      2018年下半年創業板投資機遇--易方達創業板ETF基金經理Wind財經3C會議實錄精選

       

      字體大小:大  小  來源:[]    日期:2018-07-12  

       
       
       

      年初至今,創業板指雖錄得負收益,但仍在市場核心指數中跌幅較小, 2018已進入下半場,在此有必要對創業板的投資邏輯再做梳理。

       

      710日下午,易方達創業板ETF基金經理成曦先生做客wind,與廣大機構聽眾做了深入交流。

       

      創業板投資,重點關注八個問題

       

      成曦先生分享了創業板投資分析框架,他認為,創業板投資要厘清八個方面的問題。首先是當前市場流動性預期如何?二是當前政策環境以及風險偏好是什么?三是當前指數估值在什么位置水平?四是指數盈利結構如何:包括盈利增速、盈利可持續性,盈利的確定性等?五是指數是否具有高性價比特征?六是指數當前風險收益特征:比如波動率處于什么水平?七是指數是否有動量效應或賺錢效應?八是指數行情的驅動因素是什么?

       

      創業板指數整體構成——“新興產業”超過半壁江山

       

      創業板指(399006)是市場主流指數中對“新經濟”類型覆蓋較為全面的指數,當前總體市值1.93萬億,醫藥生物、傳媒、計算機、電子四個板塊權重合計超過65%,特別是醫藥行業權重今年以來有所提高,最近一個季度上升迅速,從年初指數權重的14%上升至當前18.55%(數據來源:wind,截至201876日)

       

      創業板指數估值橫向對比不便宜,考慮預期成長則具有吸引力

       

      當前創業板指數PETTM40倍左右,與其他主流指數相比估值仍然偏高。按朝陽永續一致性盈利預期估計,2018年指數市盈率預計約20倍左右,至2019年約17倍,與其他主流指數的差距大大縮小。

       

      投資者不斷調整著對創業板指未來盈利的預期增速,下表為不同時間點,投資者的預期變化:

       

       

      201512

      201606

      201612

      201706

      201712

      201806

      創業板指2

      復合增長率

      43.36%

      45.92%

      46.23%

      20.27%

      29.38%

      52.9%

      數據來源:朝陽永續一致預期數據庫

       

      創業板指數ETF,易方達管理規模領先

       

      早在2011年,易方達基金就與深交所合作推出了易方達創業板ETF,目前市場上以創業板相關指數為跟蹤標的指數產品較多,截至201876日,易方達創業板ETF管理規模128.6億,日均交易量7.6億,在規模、流動性兩大核心指標上均遠超同類產品。

       

      關注創業板成長股估值+業績乘數“戴維斯雙擊”

       

      創業板指數從2010年以來上漲75%,區間收益、年化收益、夏普比率均超過同期滬深300、上證50、深證100等主流指數表現,創業板中業績增長較快的公司貢獻較高,主要來源于其估值+業績乘數“戴維斯雙擊”效應。

       

      2010/7/1~2018/7/6

      創業板指

      深證100

      上證50

      滬深300

      期間收益率

      75%

      26%

      33%

      33%

      年化收益率

      7.1%

      2.9%

      3.6%

      3.6%

      年化波動率

      31.1%

      24.7%

      23.3%

      22.7%

      夏普比率

      0.23

      0.12

      0.16

      0.16

      最大回撤

      -61.8%

      -46.5%

      -44.7%

      -46.7%

      交易天數

      1950

      1950

      1950

      1950

      數據來源:Wind20100701-20180706,指數過往表現不預示基金未來表現

       

      成份股市值大幅增長

       

      從創業板指數成立之日至今的數據來看,當前創業板指數100只成分股,除了溫氏股份等四只股票市值相較上市初期縮水,其余96只股票市值都相較上市時的市值有大幅增長,平均增加幅度為396%

       

      歷史上確實有個別資質欠佳的“偽成長股”入選,但通過指數分散化投資組合,單只成份股對指數整體收益影響并不大。

       

      代碼

      名稱

      權重

      上市日

      當前市值

      上市日市值

      當前市值—上市日市值

      300015

      愛爾眼科

      2.4%

      2009-10-30

      721.6

      69.3

          652.3

      300059

      東方財富

      4.9%

      2010-03-19

      666.2

      81.7

          584.5

      300122

      智飛生物

      2.1%

      2010-09-28

      736.0

      154.2

          581.8

      300124

      匯川技術

      2.9%

      2010-09-28

      508.1

      99.3

          408.7

      300601

      康泰生物

      1.7%

      2017-02-07

      409.5

      19.5

          390.0

      300072

      三聚環保

      2.0%

      2010-04-27

      420.9

      54.0

          366.9

      300003

      樂普醫療

      3.0%

      2009-10-30

      604.3

      257.4

          346.9

      300676

      華大基因

      0.4%

      2017-07-14

      396.6

      78.6

          318.0

      300296

      利亞德

      1.8%

      2012-03-15

      320.4

      25.0

          295.4

      300433

      藍思科技

      0.9%

      2015-03-18

      495.3

      222.9

          272.4

      數據來源:Wind,截止2018-07-06

       

      指數化投資,從概率上尋找好公司以不變應萬變

       

      整個創業板700余只股票,其中有碎金璞玉,也有亂石泥沙。自下而上的投資者從企業的微觀層面研究分析,選擇股票;指數投資則是通過對市值、流動性的篩查,保證大概率的正確。兩者方法各有優劣,但就普通個人投資者而言,如果缺乏自下而上的選股能力,指數投資不失為一種較好的方式。

       

      指數編制有嚴格的標準,并不斷回顧更新,最終長期留在主流指數里的企業,通常來說普遍資產負債更為穩定;盈利更傾向于可持續;技術、管理、人力資源等方面更具備競爭優勢。

       

      指數投資的一個好處就是充分的分散化:比如投資者如果買到了創業板中某一只表現差的公司,那會對資產有很大影響。但是如果持有的是創業板ETF,單只個股對整個凈值影響就比較有限。

       

      支撐當前創業板投資邏輯的三要素

       

      業績方面,創業板指數成份股業績增速預期在20176月的時候達到最低,但從2018年一季度起業績開始恢復,恢復速度超出預期。


      數據來源:朝陽永續一致預期數據,截止時間20180630

       

      估值方面,目前是40倍左右水平(PE TTM),考慮到未來業績增速,估值盈利的性價比得以體現。


      數據來源:Wind201070120180706

       

      風險偏好方面,前期的快速下跌是由于去杠桿疊加中美貿易摩擦所導致。目前,去杠桿的大方向依然沒變,但是方式會有所溫和。而貿易摩擦預期在市場上已經有所反映。

       

      創業板投資邏輯的梳理總結

       

      回到創業板投資框架的八個問題上面,我們的分析:

      1.市場流動性預期轉,貨幣政策風向有緩和。

      2.整個市場的估值已經進入底部區域,但投資者情緒仍比較敏感,對各類外部信息反應比較大。

      3.  指數估值目前處于13年以來較低位置。

      4.指數盈利增速回升到50%以上,增速顯著提高。

      5.創業板盈利確定性不如滬深300等大盤藍籌指數。下半年仍然存在個股商譽減值、解禁股等擾動項,需要特別關注中報數據,關注業績的持續性。

      6.創業板指在底部的波動率有所加大,普通投資者最好不要接飛刀,搶反彈,更合適的方式是做定投。

      7.指數反彈幅度較其他主流指數較明顯,動量效應較其他指數更為突出。

      8.如果有行情,大概率是盈利預期修復和估值均值回復疊加的結果。

       

      創業板投資更要注意風險

       

      最后,也特別要提醒廣大投資者,創業板投資中更要注意風險控制。第一是橫向比較的高估值風險。第二是高商譽減值風險。第三是警惕上市公司“業績水分”,建議特別關注中報的表現,業績與一季度報相比是否有持續性。第四是高解禁,78月份是創業板公司解禁高峰期,也需引起關注。

       

      有客戶提問:創業板指數與創業50指數兩者有何差異?

       

      首先,兩個指數編制規則有較大差異:創業板指是綜合考慮總市值,自由流通市值,流動性三項指標,取前100名的個股,創業50指數主要選擇創業板指中最近6個月日均成交金額前50的個股。

       

      其次,兩個指數歷史表現差異:長期來看創業板指數較創業50指數表現更優,波動率也更低,夏普比率更高。

       

      2010-7-1~2018-7-6

      創業板指

      創業板50

      期間收益率

      75%

      45%

      年化收益率

      7.1%

      4.6%

      年化波動率

      31.1%

      32.7%

      夏普比率

      0.23

      0.14

      最大回撤

      -61.8%

      -67.5%

      數據來源:Wind2010-7-1~2018-7-6

      歷年收益率 

      創業板指

      創業板50

      超額收益率

      2010

      29.0%

      22.9%

      6.07%

      2011

      -35.9%

      -35.9%

      0.02%

      2012

      -2.1%

      -7.5%

      5.38%

      2013

      82.7%

      96.4%

      -13.67%

      2014

      12.8%

      9.6%

      3.26%

      2015

      84.4%

      84.4%

      -0.02%

      2016

      -27.7%

      -31.6%

      3.92%

      2017

      -10.7%

      -14.4%

      3.71%

      2018

      -9.4%

      -12.6%

      3.22%

      數據來源:Wind201070120180706

       

      此外,今年以來創業板指領先創業50的一個主要原因就是醫藥生物行業配置,在創業50中,該部分的配置較低。再加上今年以來的行情波動較大,與創業50相比創業板指波動率更小,表現相對突出一些。

       

      另外,創業板指數100只成份股也比創業50指數更為分散,單只個股對指數的影響相對更小。

       

      聲明:本訪談觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達基金管理公司(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、復制、轉載或發布,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。

       

       
         
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